今年的鋼價受益于上游鐵礦石價格大幅上漲及國內需求支撐而表現強勁。然而自進入9月傳統旺季以來，下游市場表現平平令需求支撐減弱。同時近期原料價格因供應端修復而回落，鋼廠生產成本有望受益下降或令鋼材供應保持高位，或在需求不足背景下令鋼材價格繼續下探。

　　一、原料成本回落，鋼材供應保持高位

　　今年以來鐵礦石價格的高漲以及國內環保對鋼廠生產約束的減輕，使得鋼廠生產利潤持續下滑。至9月中旬，長流程螺紋鋼(3609, 29.00, 0.81%)噸鋼利潤基本處于50元/噸，這在一定程度上限制了鋼廠生產的積極性，同時疊加部分地區限產影響，使得鋼材產量略有收縮。調研數據顯示，9月17日當周樣本鋼廠建筑鋼材產量雖然環比增加2.6萬噸，但仍是自5月中旬以來的第二低位。然而隨著近日鐵礦石價格從年內高點回落，長流程鋼廠的成本壓力減輕有望穩定或推動后期鋼材供應回升。

　　從原料市場來看，此前制約鐵礦石供應的巴西礦發運在進入9月后顯著增加，在顯示巴西港口運輸瓶頸不再的同時，也印證淡水河谷供應得到實質性修復。從淡水河谷年產3.1億噸的計劃及2季度僅約6400萬噸的產量來看，年內淡水河谷若實現計劃目標將導致下半年平均季度產量較2季度增加30%以上，從而大幅緩解原料端供應緊張狀況，并有助于鋼廠生產盈利的改善。

　　從鋼廠高爐開工及鐵水產量來看， 9月18日當周247家樣本鋼廠高爐開工率環比減少0.26個百分點至90.63%，鐵水產量減少約0.17萬噸至250.87萬噸，兩者分別較8月中旬創下的年內高點低2個百分點和2.3萬噸。意味著從產能角度來看，鋼廠具備提產空間，而在不考慮限產擾動的前提下，鋼廠盈利的改善有望推動鐵水產量以及鋼材供應的回升。

　　從電爐鋼市場來看，盡管電爐生產處于盈虧線附近，但近期廢鋼價格也所下跌，同時長流程利潤改善帶來的供應回升能夠抵消后期電爐減產帶來的供應缺失，這意味著鋼材整體供應或繼續保持在較高水平。

　　二、房地產開工下滑，需求旺季不旺

　　從需求情況來看，一方面近日國家統計局公布前8個月房地產新開工面積累積同比下降3.6%，降幅較7月收窄0.9個百分點。但從8月份單月新開工面積19885萬平方米，環比減少11.6%，同比增速也較7月份下滑至2.4%?；ǚ矫姹憩F也不如人意，1-8月基建固定資產投資同比增長2%，累計增速較前7個月提升0.8個百分點，但8月單月基建投資增速較7月放緩0.7個百分點至7%。從8月份房地產和基建表現來看，鋼材消費面臨走弱風險。

　　另一方面，進入9月以來鋼材市場整體的庫存去化緩慢。截至17日，鋼材社會庫存環比減少5.51萬噸至1567.59萬噸。由于此前的連續擴張，該庫存水平仍高于6-8月間最高水平。這意味著進入旺季以來鋼材社會庫存仍有累積。鋼廠廠內庫存雖也有去化，但去化速度同樣偏緩。9月17日數據顯示樣本鋼廠廠內庫存環比減少3萬噸至666.19萬噸，較8月末的699.78萬噸(也是8月末的高點)減少約33萬噸。然而由于近期鋼廠鋼材產量也未出現大幅增加，這意味著旺季需求并不理想。

　　事實上從Mysteel公布的國內建筑鋼材成交情況來看，進入9月旺季以來建筑鋼材成交仍未出現顯著改善。截至9月11日當周，建筑鋼材成交量環比回落4000噸至22.39萬噸，而本周前4個交易日的成交量又較9月11日當周同期減少了約1萬噸。目前整體成交表現差于今年4、5月，甚至不及7、8月部分時段，而鋼材產量卻顯著高于上半年的水平。此外，近期國內部分地區降水也影響了下游施工及相應的鋼材銷售。然而即使后期需求仍可能階段性好轉，但在房地產新開工下滑及當前宏觀預期轉弱的背景下，需求持續改善的空間或也較為有限。

　　三、成本改善維持供應，需求不足或令價格下行

　　整體而言，供應方面鋼材成本因原料價格回落而下滑，并改善鋼廠盈利水平。同時由于目前鋼廠的生產水平已從前期高位回落，意味著盈利的改善能夠推動鋼材市場供應的擴張。

　　需求方面，終端層面房地產新開工面積收縮及基建投資增速放緩令需求前景不佳，同時國內鋼材銷售在進入旺季后表現平平，鋼材庫存去化速度緩慢也顯示需求相對不足。鑒于原料成本下移或促使鋼廠繼續維持高供應水平，同時需求仍面臨弱化風險，預計后期鋼價仍將下探。

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